醫藥板塊估值已見底 行業穩增需關注創新型企業

　生意社6月16日訊　醫藥板塊跌幅達13.16%，仍受基金經理看好

　　長江后浪推前浪，前浪死在沙灘上。繼此前的超級細菌和防輻射概念后，由于歐洲大腸桿菌感染事件引發的連鎖效應，一些相關概念醫藥股近期也表現得相對強勢。

　　事實上，曾經被市場捧為香餑餑的醫藥板塊自年初以來表現一直不理想，市場中與醫藥板塊密切相關的一些基金也“受傷”頗重。

　　如今，醫藥板塊相對搶眼的表現究竟是短期的借勢炒作還是經過一輪下跌后因估值合理而引來資金戰略性配置?醫藥板塊將何去何從?基金經理們自然也有各自的看法。

　　6月8日，理財一周報記者采訪了易方達醫療保健行業股票基金經理李文健、南方基金首席策略分析師楊德龍、從容投資基金經理及合伙人姜廣策。

　　談及醫藥股最近半年多的下跌原因，上述三位均表示“原因之一是去年底的板塊估值比較高”。對于目前的估值，他們表示正處于較為合理的區域。需要關注的是，無論目前醫藥板塊市場波動如何，他們均在采訪中告訴記者看好醫藥這一穩定增長的行業。

　　一輪下跌源于此前漲太多，業績增速放慢。

　　先來看這么一組數據。截至6月7日，相關數據統計顯示，醫藥生物指數下跌幅度達到13.16%，同期上證指數震蕩下跌2.27%，而滬深300指數下跌3.95%。

　　數據對比之下，年初至今醫藥板塊的走勢之弱可見一斑。事實上，僅看過去不久的5月市場情況，滬深300指數下跌5.99%，醫藥生物指數下跌6.38%.此前向來被認為是防御性品種的醫藥股未能改變連續6個月走弱的局勢?？梢哉f，醫藥股在市場期待的4月沒有進行防守，在5月的市場再度失守。

　　追根溯源，作為在過去一度被市場形容為基金“喝酒吃藥”的熱門板塊之一，醫藥板塊此前被炒高的估值或許是一大因素。

　　談及醫藥板塊年初以來的弱勢表現，楊德龍告訴記者：“主要原因就是過去漲得太多了，估值也都上升到了高點，在這輪下跌之前都接近30倍了。這么高的估值已經沒有吸引力了，所以當時基金就會去買超跌的周期性板塊。但是經過這半年下跌之后估值壓力已經消除，這樣的話就有吸引力了，也就出現了基金去買的情況?！?/p>

　　李文健則表示：“其實從2009年8月份以來醫藥指數已經遠遠超越大盤表現，截至去年11月，已經接近16個月領先大盤了。我覺得市場波動變化是非常正常的。原來很多基金都超配醫藥股了，現在調整一下結構，去配低估值的品種其實是好事。這只是市場本身的波動，和行業本身一點關系都沒有。而且現在才上半年，說明不了任何問題?！?/p>

　　另一方面，今年以來醫藥行業公司的季報以及去年年報數據業績低于預期，也是引發之前下跌的一大因素。

　　李文健告訴記者：“今年一季度的業績增速比去年放慢了一點。放慢因素主要是基數較高。其實一季度數據還不錯，銷售增速27%，利潤總額增速有22%，我覺得是非常正常、非常好的一件事。只是因為去年同期都是30%的增速，所以看上去降了幾個百分點。原來給的預期比較高，相對來說顯得增速放緩了。”

　　估值相對處底部

　　整體估值過高引來半年多的集體下跌，那么下跌之后目前估值是否已到歷史底部位置了?

　　先來看生物制藥行業的PE估值相對于滬深300的估值溢價率。上海證券數據顯示，該項指標從2009年年末開始逐漸攀升，并從2010年4月初起加速上揚，其間雖然經過幾輪調整，但PE估值溢價率仍不斷創出新高，在2010年11月達到最大值237%.雖然之后經過了一輪調整，但目前溢價率仍在192%左右。

　　但是，在分析其估值構成后，需要指出的是目前高估值與板塊內擁有較多的ST公司以及前期因抗癌藥物概念而被爆炒的一些公司估值較高這兩方面因素不無關系。

　　若以20家近期有研究報告發布的生物制藥公司為樣本統計，其2011年平均動態估值已下降到27.71倍，相對滬深300的溢價率僅為138.47%。

　　李文健告訴記者：“估值是仁者見仁智者見智的問題。便宜或貴，主要取決于每個人的風險承受能力以及愿意持有時間的長短。因為有很多醫藥公司都是穩定增長的公司，如果看得長遠一些，這個估值就不算貴。假如現在是30倍估值，公司每年百分之二十幾的增速，愿意拿它三年，也不覺得貴。如果只拿兩三個月，30倍估值就會覺得貴，那還不如拿別的板塊的股票去。我們還要考慮行業增速以及景氣的變化，不會只關注眼前短期的波動?！?/p>

　　姜廣策表示：“現在整個板塊2011年的估值就是25倍左右，低于歷史平均水平，這個估值水平相當合理，不能再說貴了，向下的空間遠小于向上的空間?！?/p>

　　另外需要關注的是近期隨著市場回暖以及受歐洲大腸桿菌事件影響，醫藥板塊開始有所起色。對于這樣的走勢是否能夠得到延續，楊德龍表示：“醫藥板塊大漲是因為前期調整得比較充分了，像部分醫藥股市盈率已經從前期的25倍以上跌到了20倍左右。從歷史來看，這個行業的動態市盈率如果跌到20倍就是一個低點，所以一般來說20倍以下就可以買入。也就是說已經跌到估值的下限了?！?/p>

　　他指出，醫藥行業是盈利增長穩定的行業，在市場下跌的時候一般都具有超額收益，這種防御特征也使得基金在當前情況下愿意去買。因為市場整體機會不多，而且市場整體趨勢也是向下的，在這種走勢下像食品、飲料、醫藥這種防御性板塊重新受到了基金的青睞。

　　行業穩定增長需關注創新型企業

　　回到行業本身，對于現今行業所遇到的成本上升以及藥價下調的雙重問題究竟會對其造成多大的影響，基金經理們也有自己的看法。

　　李文健表示，短期來看會有影響。但是從長遠來看，所有行業都會面臨成本上升的問題，而醫藥行業受到的影響是最小的。因為醫藥類企業成本價占的比重比較低，醫藥公司的毛利率普遍比較高，很多中成藥、化學試劑毛利率都在百分之七八十。

　　同時，他告訴記者：“這個影響很小，我們幾乎不考慮這方面因素，即使有影響也是短期的。因為，成本因素對于醫藥行業來說應該是最小的，很多產品具有轉嫁能力，特別是帶有消費概念的品牌中成藥，都可以轉移。如果一個公司因為成本上升就做不下去了，那這個公司就不要去投資了?！?/p>

　　對于這樣的觀點，姜廣策也認同。他在電話中表示：“行業里面優秀的企業憑借自己定價能力比較強的產品是能抵御這個影響的，關鍵是投到比較好的企業。中報里面體現出高速成長性的公司下半年機會就很大?！?/p>

　　雖然，生物制藥行業在今年上半年表現得波瀾不驚，但是其在2011年的發展前景依然得到普遍看好。有觀點認為，新醫改推進和《關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》頒布之后，一直廣受關注的生物醫藥產業再一次成為地方政府發展的熱點。

　　楊德龍表示，醫藥發展受益于兩方面，一方面是人民生活水平提高，對于醫藥的需求會增加，也算是消費升級。第二個是藥改，基本藥物降價、全國特別是農村納入社保范圍會促進醫藥銷量的增長。這兩個原因都會令醫藥行業在未來十年有比較好的表現。

　　談及醫藥板塊中看好哪些細分行業。李文健坦言：“我覺得還是堅持創新，只要創新型的公司堅持下去，一定會在行業里面獲得長遠的發展。大部分上市公司現有業務都是有堅實基礎的，哪怕不搞創新也能比較好地活過兩三年，但是這個公司為了未來五年的長遠發展，就必須犧牲掉單期的一小部分利益換取今后更大的發展機會。”

　　姜廣策則表示看好生物制藥，原因在于生物制藥現在是規模小、增長速度高、機會最多的一個行業。同時，他也認為要注重創新，創新不是說一定要做世界第一的東西，只要做出能夠相對領先又符合國內需求的東西就很好。